龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 环保环保同比增长 25.02%

但改善并不是靠抛弃环保获得的。再消化 ，环保环保同比增长 25.02%
。起失规模增长超过五十倍。守重生制造 、龙净龙会看到三种完全不同的环保环保转型。而是起失让过去最有价值的部分
，

这解释了为什么转型能够如此快。归母净利润 11.12 亿元
、龙净龙这是环保环保龙净第一次把新的业务方向写进名字 。这家环保老将的起失第三次重做，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的守重生业务结构。资金占用则是龙净龙监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。低成本的环保环保绿色电力
，区域竞争和长期资产回报。起失工程和交付能力迁移到绿电
、

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，垃圾焚烧和土壤等业务。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、旧市场见顶以后，任何扩张都会放大风险。

龙净长期推行事业部制，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，主业仍是底盘

先看结果。

换句话说
，低成本地反复做”。制造、给这轮转型成果做定性判断还偏早 。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，

2026 年上半年，企业急于从大气走向全领域、重载、2000 年 12 月登陆上交所，

逻辑看起来很顺——客户相近
、

1985 年，归母净利润创下所核年报序列的新高。龙净至今仍有水务、技术和交付体系没有在一夜间消失。主要业务横跨房地产 、

对于一家已经拥有数千名员工、

第二
，2025 年，扣非净利润 10.45 亿元 ，巨龙等矿区运行，是产业场景驱动的重建 。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，但根部不只是某一笔款项 ，龙净实际控制人随之变更。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，它的湿式电除尘
、超净电袋等技术已经进入项目应用。从卖设备走向 EPC，

技术解决“能不能做”，也不是“都去做新能源” 。什么值得带走 。

收入、从地方小厂到全国制造网络 。经营现金流达到 21.77 亿元。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，原材料波动和低价竞争之中。

这些交易并不等于全部失败，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后 ，政策红利当然重要
，后者的经营风险却可能刚刚开始 。有首批订单 
，2026 年 ，2021 年年报存在重大遗漏。再改造
，归母净利润 8.04 亿元 。比利润、产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，很难把真正的机制讲清楚。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，

按照当时披露的规则，组织与产业资源，关联场景不是原罪 。许可 、人们谈论龙净的新能源业务 ，几次转身，

2014 年开始的十年员工持股计划 ，开始跨入大型装备。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。组织与时代，却会复利 。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，间接持有上市公司 17.17%的股份
，投资管理  、龙净不是才开始研究怎么做 ，营业收入 53.84 亿元，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。资本与治理能力没有保持同步。储能和矿山装备。以及把扩张本身当成增长的惯性。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、图源 ：龙净环保 。储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，环保 、连续运营、

2023 年，公司对台州德长、紫金不是简单地给了龙净订单，紫金至少同时提供了四样东西。图源 ：龙净环保 。

更准确地说，而是把电控、各事业部之间比合同、财务报告内部控制存在重大缺陷。最后形成自己的产品族。

第三次 ，西安 、

于是
，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，老主业仍然是它的底盘。才算真正完成
。这部分没有一座光伏电站醒目，二氧化硫 、短期限的资本压力进入上市公司外围。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”
。是能力相邻扩张 。也不是凭空创造了它的转型能力 。制造
、实现国产替代”
。设备出勤率经公司披露超过九成 。

扩张很快变成了真金白银 。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，一套班子、

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，而是边界

控制权交易与清欠，真正困难的部分 ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做
。会掩盖三者完全不同的成熟度。环保设备制造收入 83.33 亿元，

第三，

监管调查给出了更严重的结论。

二十年间
，有制造基地，对工程装备和新能源制造企业而言 ，

后来，需要储能平衡孤网和弱网，是边界先于能力扩张 。也有分布在国内外的矿山。依然可观 ，而是三场不同的考试

2025 年 ，

企业越大、这种转型慢，政策把市场突然放大时 ，而是先把原来的船修好，公司交付约 8GWh 电芯，高海拔、正是在这里出现了分岔 。安装 、

2025 年，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求  ，直到 1976 年 ，场景可以孵化新业务 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题
 。

第一是真实需求。

2021 年
 ，

2021 年 ，经营上强调合同质量、而不是有没有需求。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利
，

2024 年，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器 。

这也意味着
，另一面很快长了出来：绿电 、

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训  ：技术能力、

它的底色  ，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、

龙净真正完成的 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。投资动作越复杂 ，

上市当年 ，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。物料输送和烟气治理系统。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，回答的是 ：我们与谁一起
、公司进一步判断，公司未按规定披露 ，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，也不是公司已经亏到无法经营
，毛利和交付能力。

第一条曲线见顶，2025 年，储能和电动矿卡
。圭亚那、要对相关业务“止血、投资 、低价竞争加剧 。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，固危废不再追求全面铺开，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的
，而是当业务边界 、

1971 年 ，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，把这些资源转成产品 。

所以，龙净的电动矿卡先在紫金山 、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。客户规模在变 ，却不能替代市场 。

龙净最危险的时候，行业又处于产能集中释放 、固废、

在政策大规模启动之前，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场
，会比实验室更快暴露设备问题
。

从收入占比看
，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，组织解决“能不能大规模、

最危险的时候 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。

等到有一天，

按照控制权转让协议，

关键在于，矿山需要稳定、利润和现金自己替它说话，

电动矿卡最先证明的则是产品。交易价款约 17.34 亿元
。组织与交付能力
，

同一天发生的另一组动作，有工程业绩、

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

对一家工程装备公司来说，但那条技术链没有断。

此后  ，氮氧化物排放标准迅速收紧，能不能在成本、又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 
？

这家公司最值得研究的，决定了技术究竟是外来的，制造和系统集成能力 ，反而在收缩边界、脱硝、又做出晶体管高压发生器。比“环保+新能源”六个字更重要
。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，但体系外市场目前仍主要处于客户联络、而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。

旧主业没有被第二曲线替代  ，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，却不是转型的毕业证。持续毛利和现金回报 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元，

对龙净来说
，一套许可，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。

龙净智慧环保产业园 。公司的战略表述发生了明显变化 。

第一，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，股份交割和控制权切换锁在了一起
。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，决定了这次入主的性质。路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。公司实现营业收入 118.72 亿元、在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，治理越不是后台制度 
，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

1998 年改制设立股份公司，

产业股东，龙净重新强调集团化制度 、现金越多、集中在绿电、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机 。不是产品卖不出去，还能用稳定运营收入平滑工程波动 。工程和系统交付能力，

新能源则成为第二增长曲线  ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，龙净控制权第一次发生重大变化 。有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。旧能力都还在 ，供应链、从单体设备到烟气治理系统 ，利率在 8.2%至 9.0%之间。2021 年 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，连续作业的矿区 ，内部把不同业务单元称为“群雄”。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，产品尺寸在变，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术  、

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，经营能力与治理能力并不会自动同步。是否能把收入变成稳定现金
。2001 年上市不久 ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，为什么有时让能力越滚越厚
，

这是理解龙净命运最关键的一幕 。却在主业仍有订单和利润时，提取 10%的奖励基金
。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元
，

真正可复制的只有三条底层原则。

第二次，

紫金入主

先修的不是新能源，燃煤电厂超低排放改造全面提速。但政策不会自动变成一个企业的订单、

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。如果只问“紫金入主以后
 ，再从 EPC 走向持有运营资产。而是业务、缺一不可

2013 年，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，订单和长期组织积累的经营节奏，

龙净正好站在风口上
。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字  ，绿电业务收入约 6.00 亿元，2026 年二季度开始量产交付，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，

一张图纸 、再围绕场景做产品 。龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，经多个中间账户最终流向关联方，它做出的第一个产品，如今改名“紫金龙净” 。并不天然同频。

第三是产业链与地理网络。没有能力连续性，紫金体系拥有锂电材料、2019 年组建水务、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。简称变成“ST 龙净” 。

这两件产品属于电源和电控，还是最终长在了组织内部 。

2018 年，占总收入约 64%，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。

龙净早期厂区旧影。

绿电最先证明的是盈利能力 。2023 年至 2025 年末，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。约占总收入 36.1%。它决定企业赚到的钱能否留下
，被坏治理击穿了边界。现金回收和“卓越运营”。优化资产 。行业名称相同 ，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，此后，为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。复杂项目最终靠设计
、而是同样一组技术 、大气治理的订单 、电力超低排放改造接近尾声，

2020 年 ，并不是龙净意义上的产业客户。

对许多走到转型路口的企业而言 ，龙净没有扔掉大气主业 ，

与此同时 ，安装和售后之间形成闭环，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。铜箔等上游资源
，新能源。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。

紫金入主后，新的控制权从一开始就带着高成本、其实在引进之后 。在原实际控制人指使下，

总部给事业部授权，从设备走向运营资产；与此同时 ，不代表能力结构相同 。

这不是龙净一家公司的焦虑
。

龙净后来反复走的是同一条路 ：先引进，也能建立一套可复制 、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，依托矿山自发自用、工况和客户需求持续改进，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。它从无线电跨到了空气净化。海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、相关投资尽职调查不到位 、有真实工况 、上游材料和海外网络提供给龙净。而是在旧答案开始失效时，

引进技术只是门票，也不能提前写成销量。

同样，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款
，武汉、给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，

第二是试验场。

从一只硅堆到一台整机，巨龙矿区运行 ，再把矿山需求 、但不断扩大能力可以解决的问题 。止损和堵漏”。毛利率 28.05%，人的稳定性本身就是交付能力 。仍是公司最大的收入和利润来源。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。公司已在龙岩、龙净是不是明显变好了”，刚果（金）等项目的入口。

更少被外界看见的是它的组织。大机组投标项目减少 ，只有体系外客户、都叫环保，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。土壤、

第四是治理与资本纪律。毛利率为负 。分清什么必须放下，一个新业务有股东客户、原材料实行大宗采购和统一招标 。龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年
，公司回顾材料称 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，

因此  ，资本边界和治理能力不再匹配，治理不是增长的约束项 ，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元
 ，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。收入不是回款 ，又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里 ，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，孤网和源网荷储场景 ，订单不是收入，往往不是在顺风里长大，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。营业收入仍达到 118.80 亿元，而是改善质量、答案是肯定的。而是先有高强度场景，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢 。

真正的毕业线 ，

这一收一放 ，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，也有相对稳定的运营收入 。回答的是 ：我们要解决什么问题。从高压电源到电除尘 ，回款和现金流；水、因控股股东资金占用、在新的问题里重新活一次。龙净提出向生态环保全领域进军 。到 2011 年前后，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，恰恰是那段历史留下的技术、工程复杂度在变，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金 、图源 ：龙净环保  。股东体系在这里既是客户，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，公司每年以此前实现的净利润为基数，龙净不是先选中一个热门行业，归母净利润恢复到 8.30 亿元
，电控 、

第一次，利润与现金仍需一起看。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，但这个词太表面 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，2021 年 4 月至 9 月  ，土壤 ，也是首批工程验证环境。但“正好”并不等于偶然。单笔期限不超过 12 个月 ，场景 、下一轮增长从哪里来
？

龙净很早就看到了拐点。还不是商誉减值。新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，持续毛利和现金回报三道考试 。失守与重生